本文所要关注和讨论的，是如何在一个持续激烈社会转型的背景中拨开房产税征收的迷雾，补充一些在媒体热议中所忽略的问题，对可能出现的改革路径做出分析和预测。

荣辱与共、共克世艰，才是国际社会的理性选择，而不是隔岸观火，贸易保护和火中取栗。中国经济下滑趋势，早在今年年初就已经显现，否则今年两会，中央也不会设定年度GDP年度增长7.5%的预期目标。

中国已经维持了30多年的经济高速增长，但也摆脱不了 从高速到中速和回归到常态的轨迹。这说明，经济 全球化时代，全球性金融危机，没有哪个经济体能够独善其身。考虑到中国政府高效的动员力和执行力，中国经济的愿景可期。中央有预判，因此才会有条不紊地出台政策，如两次降息并对节能 产品提供补贴，推动更多基础设施投资等等。唱空中国的悲观论，没有任何意义。

中国经济期中考也许不会取得骄人成绩，但也不会出现断崖式的硬着陆，而是可以做到风险可控。中国制造业 已经从低端徘徊到中端进步，尤其是一些资本密集型的重型机械设备，清洁能源发展有相当的竞争力。连续五年未实行现金分红的公司中，53%的公司五年来每年累计未分配利润均为负数。

监管部门针对创新业务的投资者适当性管理制度正在逐步跟进。由于业务模式单一并且趋同，券商的低水平竞争愈演愈烈。但是，束缚券商的手脚，禁锢券商的头脑，其实也积累了证券行业的整体风险。目前全社会倚重间接融资的局面当然不是商业银行的过错，但改革势在必行。

中国证券业还处于发展的初级阶段。2012年3月，深交所发布《关于进一步深化落实创业板市场投资者适当性管理工作的通知》，明确提出，投资者交易经验满两年方可参与创业板交易。

现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元。李剑阁，曾任职于国家计委等中央国家机关，后出任中国证监会副主席，国务院体改办副主任，国务院发展研究中心副主任。财新《中国改革》：证监会一直希望能够让资本市场成为一个理性市场，也就是希望投资者根据上市公司业绩来投资，而不是听信各类内幕信息或者实施市场操纵。中国证监会主席郭树清去年底上任以来，证监会密集推出了多项改革，同时加大了对内幕信息的查处力度。

改革可以给我们带来希望的明天，当然伴之而来的也可能有无数难以预见的风险。次贷危机摧毁了一批过度杠杆化的金融机构，教训了所有幸存的金融机构，同时澄清了许多理论认识，确立了新的市场规则。而上市公司现金分红总额占当年所有上市公司实现的净利润总额的比例2008年至2010年分别为41.69%、35.85%和30.09%。对于交易经验满两年但风险测评结果显示风险承受能力低（保守型）的新申请投资者，原则上不得为其开通创业板交易。

这两年来，创业板经历了开板之初的狂热，单个公司的发行市盈率动辄超过70倍，月均发行市盈率也屡创新高，2010年11月月均发行市盈率曾创下99.8倍的高点。财新《中国改革》：中国证券市场上最为引人瞩目的改革就是发行体制改革，其中涉及的问题非常复杂，利益盘根错节。

再加上六年来不断向保荐机构下发的书面和口头通知，形成了复杂庞大的一整套规则体系。根据目前中国的情况，这些措施是必要的。

从这个意义上说，这也可以看做一种社会进步。对于交易经验不足两年的新申请投资者，原则上不得为其开通创业板交易。十年前，监管层就开始努力完善股市的分红制度。然而，由于改革多头并进，加之步伐异常快速，市场难以迅速接受与消化，担心改革会对证券市场行情造成负面影响的保守言论也逐渐显现，更有既得利益集团担心利益受损开始发出不同意见。可是，我们换一个角度，从商业银行资产规模占全社会资产总规模的比重看，国务院领导同志的判断就可以理解了。当然，从业人员的良知，不能完全建立在道德劝说上，必要的风险揭示应该有法规作保证。

目前，有66家券商获得了融资融券资格，行业覆盖率超过75%。多数券商70%的收入来自经纪业务，经纪佣金收入中则有63%来自资产在100万元以下的投资者频繁交易获得。

除了股票和基金，2011年年底，上交所提高了债券交易门槛。发行制度的市场化改革需要时日，但是，放开发行节奏控制，增强发行窗口选择的灵活性，是否可以先行一步？从海外市场来看，发行上市企业在通过审核或注册后可以自行选择时机启动发行。

而创业板的退市条件更加严格一些，现行深交所《创业板上市规则》规定，创业板公司如连续出现两年亏损或最近一个会计年度净资产为负将直接退市。总之，改革和健全上市公司分红制度必须尊重市场规律和股东意愿。

从2006年发布的IPO（首次公开发行）管理办法开始，监管部门按照证券法，细化了相关规则。另一方面，学术界、舆论界对郭树清新政异常关注，叫好声不绝于耳，对于具体改革方案的研讨更是呈现前所未有的活跃局面。因此，应该完善和严格执行现有退市制度，坚定不移地埋葬死者，让其成为投资者理性择股的清醒剂，成为悬在上市公司头上的生死牌。我们应该尽量避免风险、化解风险，但是，我们永远也不要把风险归罪于改革创新。

你认为，这样做能够有效改变A股市场的投资者结构吗？李剑阁：在资本市场上，尽管每个人的风险偏好属于人权范畴的事情，都应该得到充分的尊重，但是，每个人的风险认知水平是不一样的，风险承担能力毕竟也要受到财力的约束。而创业板成立两年以来，还未出现退市公司。

根据WFE的统计数据，总市值排名前五的证券交易所2010年退市股票市值占交易所国内总市值的比例分别为：纽交所（1.6%），纳斯达克（2.7%），东京证券交易所（1.5%），伦敦证券交易所（2.2%）。比如，银行资产证券化的创新，就要得到央行、银行监管部门、商业银行等的理解和支持。

最新公布的数据显示，近三年现金分红的上市公司家数占全部上市公司家数的比例、平均每股现金分红金额均呈上升趋势，上市公司现金分红金额占当年实现净利润的比例呈下降趋势。多数公司在长期停牌之后，都能通过重组借壳等方式重新返回股市。

监管部门为了提升中国资本市场的效率，决心为证券公司塑造创新环境，继续放松行业管制，鼓励行业对外开放，培育本土券商的跨境服务能力，永远不对行业创新说NO。债券市场投资者按照产品认知水平和风险承受能力分为专业投资者和普通投资者。但是，确有一些公司治理机制尚不健全，分红主动性不足，极少数公司累计净利润为正、现金流情况较好，却连续多年未现金分红，且无充分合理的说明。当然，我们不要低估改革的阻力和难度。

我们应该像容忍自然科学领域里的创新会遇到挫折和失败一样，容忍金融创新的挫折和失败。然而，对于整个发行体制改革来说，即便把所有IPO企业和再融资的发行审核的权力都放至交易所，只要仍维持审核的形式，发行体制市场化改革依然不能认为功成名就。

正如一位以前的证券监管机构高层人士曾经说过的那样，这是一场灵魂深处的革命。2010年未实行现金分红的公司中，近一半公司不具备现金分红条件。

财新《中国改革》：中国证监会现在非常鼓励创新，包括产品创新、业务创新等方面，但是，创新难免会增加风险，尤其是在美国次贷危机以及欧债危机之后，金融创新似乎并不受欢迎。同时规定，经过劝导和风险教育后，投资者仍坚持要求开通创业板交易的，会员应对客户申请、风险揭示及相关劝导工作等情况通过书面、电子或录音等方式予以详细留痕，以备核查。